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ag8国际亚游爱美客:医美行业的独角兽!投资的稀缺品

2021-01-18 09:17

  医美行业在韩国和美国已经非常发达,在我国刚刚起步,ag8国际亚游未来的中国医美产业将延伸至外科修复、生物医药开发、康复保健、医疗培训等领域,在资本市场创造出万亿级别的市场蛋糕。

  爱美客作为行业综合性最强的龙头企业,将受益于未来医美的全球最大市场,目前无论是行业还是公司都处于起步阶段,公司目前的估值,从长期来看,可能只是小荷才露尖尖角。

  爱美客,生产玻尿酸系列及面部埋植线的相关产品,属于医疗器械中的于生物医用材料中的软组织修复材料。

  早在2009年,公司就取得了透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书,是取得该注册证书的首家国内企业。

  据统计,2018年公司在医美玻尿酸市场占有率达到9%,位列国内品牌第一。根据公司披露,目前已推出了5款透明质酸类产品和1款面部埋植线产品,多项国内首款:

  据Frost & Sullivan数据,近年来中国医美市场规模迅速扩大,2018年中国医美行业市场规模达到1200亿元,相对于2014年复合增长率达到25%,预计2023年市场规模有望达到3500亿元。

  庞大的医美市场,可以简单分为手术类和非手术类(轻医美或微整),其中以注射类为代表的非手术类项目由于恢复时间短、价格及风险较低,近年来增速相对较快。

  非手术类医美正是上游医美玻尿酸、肉毒毒素等生产销售企业的主要覆盖领域,具有消费频次高、复购率高的特点。爱美心切的客户必须按照医嘱进行定期注射以确保想要达到的效果,对客户具有非常高的粘性。

  一般来说,轻医美的疗效维持时间有限,之后就会因药物分解代谢而失效。例如玻尿酸、肉毒素等注射类项目的维持期仅约半年。根据新氧白皮书数据,医美用户复购率高达92%,消费频率为3-6个月一次。

  医美的上中下游包括上游的原材料供应商,比如爱美客,中游多为医疗美容机构,公立医院整形科等,下游则是消费者,美容店等。我国医疗美容市场渗透率低,对比美国、巴西、韩国等医美市场成熟国家10%左右的渗透率,中国医美市场渗透率仅在2%左右,发展空间较大。

  在具体整形美容项目上,在手术项目范围内,眼睑手术、吸脂手术、隆乳手术排名前三,合计占比43%。而在非手术项目中,肉毒素、玻尿酸注射合计占比约70%。

  2018年我国非手术注射型医美项目占比最大,其中玻尿酸占注射型医美比重最大(超过2/3)。在所有医美项目中,非手术类的注射型医美占据医美消费总次数的57%。而注射医美中,玻尿酸和肉毒素占比分别为67%和33%。

  从玻尿酸竞争格局看,截止2019年底,共有17家公司在中国境内取得透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书,其中爱美客共5款产品获批,在数量上也领先于市场。

  从市占率来看,目前进口品牌仍占据市场主流,以韩国LG集团旗下的伊婉、美国 Allergan旗下的乔雅登、瑞典Q-MedAB旗下的瑞蓝为代表,2018年市占率为70%左右。

  本土品牌则以爱美客、华熙生物、昊海生物科技代表,这3家企业2018年整体市占率为22%,而爱美客则领跑国内企业。

  一支玻尿酸的原材料成本大约在25-30元,出厂价大约在275-350元左右销售至医院,医美机构,然后再加价至少1倍以上,有些产品可能达到4倍价格,1400元出售给消费者,如果再结合医美机构的品牌溢价,做手术的医生知名度等等,那么溢价就会更高。

  国内产品市占率第一的爱美客,她的综合毛利逐年上涨,2019年达到了93%!相当“暴利”并且遥遥领先同业公司。

  医美上游的注射剂生产商准入门槛较高,市场参与者较少,集中度很高,公司的盈利能力强。

  由于玻尿酸注射类产品按三类医疗器械监管,需要国家药监局进行注册管理,肉毒注射类产品则严格按药品监管,较长的研发和审批周期(三类医疗器械研发和审批周期约 3年,药品周期为 5-7 年),使得医美上游注射剂生产企业准入门槛较高,市场参与者偏少,竞争格局较好。

  目前玻尿酸注射剂主要厂商有Q-Med AB(瑞典)、艾尔建(美国)和韩国HUONS企业以及中国的华熙生物、爱美客和昊海生科等,而肉毒的主要生产厂商为美国的艾尔建和中国的兰州生物,2020年新增获批的还有益普生和Hugel两个外资品牌。

  落实到盈利能力来看,由于研发门槛较高、市场以产品细分和差异化竞争为主,ag8国际亚游,以爱美客为例,销售毛利率高达90%以上,净利率达到50%以上。

  医美行业的下游为给消费者提供医美诊疗服务的医美机构,正规医疗美容机构需要获得医疗机构执业许可证方能经营,而根据新氧统计,2018年,非正规医疗美容机构数量是正规医美机构数量的10倍以上,从市场规模占比来看,非正规医美市场规模约为正规医美市场规模的1.5倍。

  后来在监管不断加码的背景下,2018年医美正规市场增速首次超过非正规市场,显现出行业规范化进程提速,同时2016-2019年间,注销的医美机构数量也在逐渐攀升。

  公司拥有37项专利,其中发明达到了20项,公司通过建设生物可降解新材料北京市工程实验室,搭建了生物医用材料产品转化平台,自主研发形成了多组分复合仿基质水凝胶技术、固液渐变互穿交联技术、水密型微球悬浮制备技术、组织液仿生技术、恒水精准切割技术等核心技术,2017-2019年公司研发费率保持在8%以上,高于可比公司平均水平。

  可以明显看到“嗨体”的增量是非常迅速的,因为它是全球首款填充颈纹的注射用透明质酸钠复合溶液,所以医学领域无论哪个行业,研发始终是第一位的。爱美客的各个主打产品针对的皮肤修复部位也是不同的。

  今年Q3营收4.6亿元,同比增17%,相对H1时0.7%增幅提高了不少,在H1疫情影响的情况下,净利润33%的增长,为2.85亿元。而去年营收5.57亿元,同比增加73%,归母净利润达到了3亿元,同比增加了148%,近4年归母净利润的CAGR高达103%,足以看出国内对医美的需求非常旺盛。

  公司的各项费用占比也呈不断下降的趋势。由于较高的净利率,资产也不是非常重(周转率0.92),公司ROE在去年达到了58%,而在2018年为34%,提升明显。今年Q3的净利率又提升至了62%的新高度。

  公司经销模式分为直销和经销,比例大约是6比4。近3年公司的出厂价格每年也在不断上调,而且直销和经销的价格差异不是很大,2017年直销均价286.83元,2019年则为354.19元,涨幅达到了23.5%,经销价格从280.44元,上涨至350.87元,涨幅25.1%,涨幅更大。

  在昊海生物和华熙生物都在小幅降价的时候,爱美客依然保持价格坚挺,还可以实现量价齐升,足以看出公司产品在行业中的地位。

  从公司储备的研发项目来看,在研产品项目丰富,未来潜力产品众多。从申报进度来看,当前处于注册流程最后一个环节的产品是医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶(面部填充)和医用聚羧甲基葡糖胺聚糖凝胶(手术防粘连),这两个产品上市进度排序较前,其中医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶(市场通俗称为童颜针),有望成为国内领先的三类医疗器械证的含聚左旋乳酸微球的注射填充类产品,进一步延展抗衰老市场。储备的产品也非常具有市场冲击力的。

  总体来看医美行业,特别是上游原材料行业,壁垒很高,下游客户是一种成瘾性消费,粘性很强,作为国内行业龙头,具有极高的科技含量,未来将随着行业的发展快速成长为国际龙头公司。3-5年内,随着行业规范化,集中度会进一步提高,公司3-5年内,有10倍以上的增长空间,未来可期!